3月17日晚上7点，经历过年初员工阴影的拼多多交了一份2020年的亮眼财报，以及创始人黄峥辞任的消息。黄峥不再担任董事长和拼多多管理职位，其1:10的超级投票权也将失效。

刚刚过去的2020年第四季度是拼多多一个历史性时刻，在这个季度，拼多多的年活跃用户首次超过阿里巴巴，早已超过京东。这意味着，一个成立仅仅5年多的电商新兵，在用户数层面击败了成立20年的阿里巴巴和京东。

这个季度，拼多多在资本市场也获得了好收成：股价从2020年初的每股35美元，涨到了年末的165美元，1年内翻了5倍。拼多多市值最高时超过2600亿美元，即使近期美股市场中概股回调，拼多多市值依旧接近2000亿美元，截至发稿为1951亿美元。

但当下并不算是拼多多最好的时刻。年初员工事件余音仍在，央视315晚会直播平台下，网友呼声较多的，除了特斯拉，还有拼多多。3月15日当天，一家自媒体发文引起关注，其购买了1000本图书，发现500多本是盗版，拼多多又一次受到质疑。

快速成长的拼多多无论用户规模还是收入规模都堪称电商行业的奇迹，但在这个竞争激烈的行业里，拼多多也面临成长期的诸多烦恼。

时至2021年，当它已经成为一个市值2000亿美元、互联网行业排行第四的大型公司，如何平衡成长与速度，并且在平衡中与阿里巴巴、京东等重量级对手保持竞争力，将是拼多多下个阶段需要重点解决的问题。这些问题，在黄峥辞任后，将由拼多多新任董事长、CEO陈磊来考量。

一、好收成背后

根据拼多多最新财报，这家公司仍在快速成长中。2020年活跃用户7.884亿，较上一年底的5.852亿同比增长35%。年营收594.919亿元，较上一年同期增长97%。2020年GMV为16676亿元，较2019年的10066亿元同比增长66%。

此前拼多多股价迅速攀升，直接刺激是，拼多多第三季度首次实现盈利了。2020年第三季度，非美国通用会计准则下，拼多多净利润为4.664亿元，首次实现季度盈利。财报公布当天，拼多多当日大涨20%，此后股价一路上扬，市值一度超过2600亿美元。

第四季度，非通用会计准则下，拼多多归属于普通股股东的净亏损为1.845亿元，对比2019年同期的8.15亿元大幅收窄。全年归属于普通股股东的净亏损为29.65亿元，对比2019年同期为42.658亿元。

拼多多此前一直持续亏损，高昂的补贴、营销费用就是主因。去年第三季度后，拼多多销售费用率降低，三季度Non-GAAP销售费用 97 亿元，占收入 69%，同比环比均显著缩窄，占比达到近几个季度以来的最低水平。

2021年的拼多多仍在快速奔跑中。QuestMobile发布的2021春节特辑洞察报告显示，春节期间，拼多多人均单日使用时长农历年同比增长达25.9%，在日均DAU大于1亿的App中增速最快。其中在2月12日农历新年当天，拼多多日活跃用户高达2.59亿，首次超越手机淘宝App。

拼多多的增长速度获得了机构的认可。今年2月，高毅资产、景林资产和高瓴资本公布持仓状况，第一大重仓股均为拼多多。此外，桥水基金也在去年四季度也加仓了32.72万股拼多多，使其一跃晋升至前十大重仓股之列。

方正证券分析称，从现有拼多多增长数据以及市场发展形态的方向进行数据分析，预测到2022年第四季度，拼多多拥有9.53亿用户，GMV达到3.04万亿元，人均购买金额3557元，ARPU150元，营收1013亿元，营销费率降至54%，平台可以持续获得盈利。

二、仍在激烈竞争中

作为拼多多的主要竞争对手，阿里巴巴、京东最新一季度的财报，同样很亮眼。受益于去年疫情下的电商经济勃发，电商赛道的公司均有了新一轮增长。

根据阿里巴巴财报，其最新一季收入2210.84亿元，同比增长37%，净利润794.27亿，同比增长52%。京东2020年全年净收入为7458亿元，同比增长29.3%。过去12个月的活跃购买用户数达到4.719亿，全年净增了近1.1亿活跃用户，其中，超八成新增用户来自于拼多多擅长的下沉市场。

与已经成立20年的阿里巴巴、京东相比，拼多多目前的业务仍然相对单一，“拼多多是一家危机感很强的公司，”清华大学全球产业研究院研究员崔桂林告诉经济观察网记者。

他连续三年追踪调研拼多多，关注这家公司的变动，对于拼多多的当下，他认为，现在的市值建立在未来的预期上，在宏观环境和竞争环境都发生巨变的背景下，拼多多的市值需要有更丰富预期的支撑。

拼多多依靠农产品起家，获得了五环外下沉市场用户的红利，具有成本优势。当拼多多用户超过7亿后，成本优势正在减少，“拼多多发展早期，淘宝的获客成本在200元到300元时，拼多多获客是20元到30元。

但是，这种优势会随着公司规模扩大而消失，如果成本优势没有了，拼多多应该怎么办?”崔桂林认为，拼多多现在还没有到守城阶段，还需要积累和建设护城河，否则，一旦慢下来，别人就会抢走他的市场。

今年以来，拼多多的农产品大本营也受到滴滴的橙心优选、美团的美团优选冲击，在社区团购领域增加了新的竞争对手。根据中信证券调研，截止 2021 年 2 月中，多多买菜、美团优选、橙心优选开城都已经超过 300 个。

三、下一个战场

2021年春晚，本是拼多多赞助，其已经与央视签约。年初拼多多舆情风波后，春晚赞助公司换为抖音。有接近拼多多的人士告诉记者，赞助春晚的目的主要是想推广多多钱包。

电商公司做金融，曾经是一条充满想象力的康庄大道，但在蚂蚁集团上市受阻后，“随着金融业务监管走向正轨，前些年的野蛮疯涨已难以再现，这条路已经想象力变小了，即使做金融业务，也只是一个普通业务。”崔桂林认为。

金融之外，还有别的机会吗?崔桂林告诉记者，拼多多讲了两年的C2M会是一个好故事，也有可能成为拼多多的护城河，但需要把故事变成现实，“新品牌计划现在只占拼多多很小的体量，需要扩大规模，现在隐隐约约给了市场预期，但没有交作业。”

拼多多新品牌计划从2018年底起步，希望通过平台扶持国内工厂创造自己的品牌。目前，新品牌计划扶持5000家企业，计划2025年之前扶持100个产业带，订制10万款新品牌产品，带动1万亿销售额。

崔桂林告诉记者，新品牌计划是一种从成本竞争到产业链创新的竞争，平台可以吃到中国产业链完备的红利，对于电商行业，这是一个具有创新价值的新业务，对于拼多多是一个窗口期;

不过，窗口期时间有限，“拼多多的获客成本已经从早期的十几元、几十元向两百元靠近，结构性的相对成本优势在缩窄。在结构性成本优势减退的大背景下，如何加速结构性业务优势的成长和规模化，这是拼多多的核心战略命题。”

此外，拼多多还在买菜领域发力。黄峥此前曾表示，买菜是个长期业务，将是拼多多多年的全力长跑业务。CEO陈磊也在公开信中说，接下来，拼多多将在百亿补贴、新品牌计划、农产品上行、产品迭代等领域进行持续投入。

阿里巴巴、京东也在推出社区团购业务，同时，他们在下沉市场推出的产品已经有了起色，阿里巴巴的淘宝特价版年度活跃购买用户数超1亿，京东的京喜70%的用户来自3-6线城市。同时，这两家电商平台也在推出各自的工厂扶持计划，在不同区域寻找工厂，生产从车间源头到用户家中的物美价廉新商品。

黄峥此次辞任后，将专注于食品科学和生命科学领域，为十年后的拼多多探索高速高质量纵深发展的新空间。他在致股东信中说，“行业竞争的日益激烈甚至异化，传统以规模和效率为主要导向的竞争有其不可避免的问题，必须在更底层、根本的问题上采取行动，在核心科技和其基础理论上寻找答案。”

后疫情时代，电商平台的逆势增长回归正常，当几个电商平台越来越像，彼此的竞争也将越来越激烈。卸任董事长的黄峥能否帮助拼多多找到新的增长空间?陈磊接掌后的拼多多能否继续像之前一样势如破竹，这将是下一个值得关注的故事。

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